上海交通大学上海高级金融研究所张春谈到了中国轻资产公司的经济转型和融资问题

时间:2019-02-08 04:36:20 来源:房山门户网 作者:匿名
  

中国经济和中国金融体系的结构性失衡并不适合轻资产融资,即人力资本雄厚的企业。经济结构转型需要解决轻资产企业的融资问题,未来中国经济增长的机遇在第三产业。

最近由上海交通大学上海高级金融学院(高津/SAIF)主办的“SAIF金融论坛·南京站”,上海交通大学上海高级金融学院执行院长兼财务学教授张春 - 期限研究并分享上述结果。

在论坛上,张淳发表题为“中国经济转型与轻资产企业融资问题”的主题演讲。他认为,中国经济和中国金融体系的结构性失衡并不适合轻资产(即人力资本)的融资,未来中国经济增长的机遇肯定是第三产业。

张春首先列出了中国经济增长的一些长期趋势和一些典型的经济周期波动事实。中国经济增长的长期趋势之一是投资与GDP的比率从20世纪90年代的26%上升到2010年后的35%。与此同时,消费与产出的比率从45%下降到35 %。与此同时,劳动收入占总收入的比例从20世纪90年代的53%下降到2010年的47%。重工业总资产占轻工业资产总值的比例从1996年的2.2上升到2010年后的4个以上。轻工资产业的相对发展相对缓慢;自20世纪90年代以来,重工业增加值与轻工业增加值的比率也大幅上升。 。重资产业发展迅速,呈现长期上升趋势。然而,这些长期趋势在2012年左右开始稳定或略有逆转。

如何解释这些长期趋势和周期性变化?张春指出,中国企业过度依赖商业银行贷款融资,特别是短期贷款融资,而大多数中国商业银行是国有企业,贷款依赖担保和抵押贷款,导致重工业有形资产作为抵押品和国家。有保障的公司更有可能获得资金。因此,对重资产投入过多的企业,使轻资产企业(通常是偏向消费品,服务导向,创新,利用更多人力资本)的企业难以获得资金并缓慢发展。这也导致工人收入比例下降,资金占用更多钱,工人收入下??降。工人收入和消费不足的下降是相辅相成的。它们的下降和投资增加导致消费和投资,收入和投资之间的关系薄弱。总之,中国过度经济投资等诸多问题的重要来源是,只有中国的重资产企业和政府担保企业才能获得融资。如果这个推论是正确的,张春认为有必要解决中国经济中的一些问题。重要的结构性问题,如高投资,高杠杆,消费不足,创新减少以及与劳动相关的资本收入减少,必须解决资产轻资公司融资难的问题。

随后,张春分析了近年来中国宏观经济的需求侧和供给侧的趋势。从需求方面来看,近年来中国经济增长对三驾马车出口,投资和消费的需求不是很乐观。消费增长率从2011年的约20%下降至2016年的约10%。在过去两年大幅下滑后,过去两个月的净出口总量略有增加。这可能与去年人民币贬值有关。然而,目前的折旧预期已经减少,净出口量不太可能继续快速增长。总投资增长率从2011年的25%下降到现在的9%。私人投资的增长率下降很多,而去年国有投资的增长率上升到20%以上,但今年也在下降。

在张春看来,中国的经济增长可能不是主要在需求方面,但在目前的供给结构下,部分供应过剩,部分供应仍然不足,现有的供给侧结构已经开始,需要大。转型。从中国三大产业的比例来看,第一产业是农业一直在下降。最近,它已经稳定下来,基本符合经济发展规律。第二产业是制造业,最初是中国经济增长的支柱产业。近年来增长与GDP的比率有所下降,目前已降至42%。第三产业已经上升了几年,现在接近52%,但仍远低于发达国家的70%-80%。

因此,他认为未来中国经济增长的机会绝对是第三产业。与中国和美国第三产业的比例相比,机遇主要是健康,教育,房地产服务,租赁和商业服务,技术和技术服务以及文化。体育和人力资本偏向的其他行业。这些产业的发展与政府权力下放和体制改革有着非常重要的关系。与此同时,这些行业也是人力资本更重要的行业(轻资产)。遗憾的是,中国的金融体系对这些行业来说相对落后。为什么中国的轻资产创新企业发展缓慢?张春认为,除了政府服务业分权问题外,融资问题也值得关注。中国金融业的发展远远落后于实体经济的发展,特别是无法解决人力资本的高科技和服务业。企业融资问题。中国的短期银行贷款占社会融资总额的三分之二以上。获得信贷往往需要抵押和担保,因此重资产公司和国有企业更有可能获得信贷。

中国股权融资发展不足有两个主要原因:一是中国的金融体系主要依靠间接(通过银行)融资;另一方面是中国股权融资过程存在各种问题:公司治理,零售导向,过度行政干预等。尽管估值很高,但许多高科技和新商业模式都选择出国融资和上市,例如英美烟草公司和许多未上市的高科技公司。中国居民缺乏良好的投资产品,但优秀的公司出国融资。这是一件非常悲伤的事情。它还说明了轻资产公司在国内融资过程中面临巨大人力资本所面临的挑战。

相比之下,美国的直接融资比率远高于间接融资:自20世纪90年代中期以来债券市场均衡与GDP的比率以及股票市场总市值与GDP的比率,除了次贷危机附近的年份,都高于美国。间接融资(即金融机构贷款总额)与GDP的比率。创新或服务公司需要这种融资系统。另一方面,中国更多地依赖间接融资。除了2007年的泡沫外,股票市场的GDP比率低于贷款(低于美国)。更重要的是,银行贷款通常是短期的。没有抵押担保的轻资产公司的流动性风险将很大,而直接融资(甚至债券融资)通常会有较长的期限和较低的风险。

数据显示,在美国,近年来非金融企业融资结构中的股权融资比例超过50%,而在中国则不到20%。中国非金融企业最大的资金来源是71%,即银行贷款,股权融资比例很低,这种融资结构非常不适合中国发展服务业和新兴高科技企业。那么,中国应如何解决轻资产公司融资困难的问题呢?张春认为,有必要改变过度信贷依赖抵押和担保的模式,鼓励各金融机构和技术金融企业运用信息时代带来的“非金融信息”来资助轻资产公司,如学习如何使用供应链中的信息。评估和控制风险的行为信息。同时,大力改革和发展股票公开市场,培育养老保险等长期机构投资者,鼓励他们参与公司治理,减少行政干预,放宽股票市场上市更为迫切。标准,并增加信息。欺诈,探索和试点非标准股权结构(包括员工持股,优先股,可转换优先股和同一股票的相同结构)的处罚。

为什么中国的高科技公司涌向美国资本市场进行融资和上市?他分析说,重要原因是美国私募股权融资及其股票交易所上市为高科技公司提供了更灵活,更合适的股权结构。我们可以看到,世界上使用相同结构的高科技公司的比例正在上升,从2005年美国IPO总数的1%上升到2015年的15%,其中一半以上是高科技公司。公司。其中大多数采用A-B股的结构:即每股现金股息相同,但投票A股可以是B股的10倍甚至1000倍。

当公司最重要的资源提供者是人力资本而不是金融资本时,张春指出,更好的治理结构应该为人力资本提供者提供一定程度的控制,以保护他们的权利。许多高科技公司,如谷歌,Facebook和LinkedIn采用了一种结构,拥有不同的权利来保护其主要创始员工的人力资本投资。阿里巴巴还采用了另一种“合作伙伴制”结构,拥有不同的权利,以保护其核心员工超过50%的董事会。私募股权融资可以采用更灵活,更广泛的股权结构。当然,这些结构的设计还可以防止“内部人员”在没有为公司做出贡献时继续行使控制权。防止这种情况的一种方法是为同一份额的不同份额的结构添加时间限制。例如,每5到10年,所有股东都可以公平地投票决定是否延长相同股份的结构。张春说,中国经济和中国金融体系的结构转型可以为轻资产(即人力资本重)企业提供充足的资金支持。因此,中国的金融体系和制度,特别是市场化的股权融资改革和创新,实体经济的转型和创新尤为重要。监管层应为中国资本市场融资中的轻资产公司开辟更多渠道,拓宽现有渠道,探索和试行适合中国创新型企业融资的新股权结构,使这些公司能够在中国为中国经济融资。转型提供了更好的金融服务。

“SAIF金融论坛”系列活动是一个高端论坛,致力于通过资源整合,发展国内外金融业和市场前沿。它致力于为政治,学术和行业精英分享前沿理论,前瞻性思维和实践。经验提供了一个高端的互动平台。除南京站外,“SAIF金融论坛”计划今年在重庆,杭州和厦门举行。

作者:

高进

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上海交通大学上海高级金融研究所

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